中国纺织服装的市场表现较好,投资稳中求变,男装市场规模稳定发展,中高端女装增速高于女装整体增速[图]

一、纺织服装的市场表现

目前纺织全产业链80%左右的销售收入在国内市场实现,纺织行业必须进一步明确国内市场的首要支撑和重要根基性作用,以国内市场为行业发展的根本立足点。  一直以来,我国纺织工业都具有明显的国际竞争与发展优势,在全球纺织业中占据着龙头地位,不仅是生产规模最大的国家,也是产业链最完整、门类最齐全的国家。中国纺织品进出口商会表示,中国作为世界上第一大纺织出口国的地位十年之内难以被颠覆。

但即便如此,满足国内市场需求仍然是我国纺织工业发展的主要动力。

2011~2017年,全国限额以上服装鞋帽针纺织品零售额年均增长速度达到13.8%,而同期纺织品服装出口总额年均仅增长3.8%。其中,2018年11月份鞋帽服饰类零售总额达1418亿元,与去年同期增长5.5%。2018年1-11月全国鞋帽服饰类零售总额达12198亿元,与去年同期增长8.1%。2018年,纺织品服装国内市场呈现平稳增长态势,增速好于此前两年水平,支撑纺织行业总体实现平稳运行。

凯发k8国际下载2019年初至今(2019年5月10日),沪深300指数上涨18.3%,纺织服装板块(申万分类)上涨13.4%,位列28个行业板块中第21位。纺织制造子板块中印染行业表现较好,年初至今上涨35.3%;服装家纺子板块家纺行业表现较好,年初至今上涨23.1%。

2019年至今(2019年5月10日)沪深300、纺织服装指数相对收益

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相关报告:智研咨询发布的《2019-2025年中国纺织服装行业市场深度评估及市场前景预测报告》

2019年初至今(2019年5月10日)各板块涨跌幅(申万分类)

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2019年(截至2019年5月10日)纺织制造细分板块涨跌幅

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2019年(截至2019年5月10日)服装家纺细分板涨跌幅

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估值方面,截止2019年5月10日,纺织服装板块整体PE(TTM)22.6倍,全行业相对于沪深300估值的溢价约1.9倍;纺织制造板块整体PE(TTM)17.9倍,服装家纺板块整体PE(TTM)28.2倍,相对于沪深300估值的溢价分别为1.5、2.4倍。

2019年初至今(2019年5月10日)纺服板块PE(TTM)

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二、2019年下半年投资策略:稳中求变,守正出奇

1、防御组合:男装市场规模稳定发展,龙头防御性凸显

男装市场稳定扩容,在整体消费增速放缓的大环境下依然保持了较好的成长性。2018年中国男装市场规模5726亿元,同比增长6%,增速较上年提升了一个百分点。2018年以来,我国社会消费品零售总额同比增速呈现下滑趋势,能在需求端承压的大环境下依然有较好的增长,主要是男装必选消费的属性更强,因此呈现出良好的抗风险能力。

我国男装市场规模

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我国社会消费品零售总额

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近年来,我国男装市场集中度持续提升,且仍有较大提升空间。2014-2018年,我国男装行业CR20从22.6%逐年提升至27.6%,CR5从10.5%逐年提升至13.4%。但相比发达国家仍有较大的提升空间。2018年,我国零售市场男装市占率排名前五的国内/国际公司分别为海澜之家、BestSeller(旗下拥有男装品牌杰克琼斯)、阿迪达斯、耐克和优衣库。其中龙头位置被海澜之家占据,且市占率较上年提升了一个百分点。

我国男装市场规模

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2017年各国男装CR5

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2017-2018年男装市占率

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为未来几年,我国男装市场优胜劣汰的形势将愈发明显,集中度将继续提升,龙头公司的护城河将愈发坚固。龙头企业的优势主要体现在以下几个方面:

(1)管理壁垒:2011年以前服装行业粗犷式扩张,2012行业遭遇了第一次大规模的集体库存危机。在随后几年的调整阶段中,战略眼光、执行力等各方面出色的企业经历了调整期的阵痛,率先实现了复苏,拉开了和竞争对手的差距。在未来行业集中度提升的过程中,这些企业的管理能力优势将继续发挥作用。

(2)渠道壁垒:线下方面,对于购物中心等渠道资源的争夺日益激烈,大型购物中心选择引入商家时首先考虑品牌形象、企业规模等方面领先的服装企业。线上方面,获客成本逐步提升,成本压力将加速弱势企业的出清。

(3)品牌、产品壁垒:消费者对品牌、产品品质与服务质量需求提升,优质企业在品牌运营、品牌管理、供应链管控等方面积累更加深厚,能提供更好的产品和服务质量。和其他子板块相比,男装板块有如下优势:

1)和女装等板块相比,男装的SKU相对比较少,龙头企业生产端的规模优势表现的愈发明显。

2)男装潮流变化相对比较慢,困扰大多数服装公司的存货问题体现的相对比较缓和。存货减值的周期一般比较长,业绩受到存货的波动较小。

防御组合主要建议关注国内男装龙头海澜之家,公司采用轻资产模式,ROE水平显著高于纺服行业平均水平且现金流良好,股息率达到4%以上,具有较强的安全边际。

2、反转组合:Q1纺织制造板块回暖

目前市场对于纺织制造板块的担忧主要是两个方面:

第一个方面是担忧全球范围内的产业转移会对中国纺织制造业整体造成冲击,国内人工等各方面成本处于上升趋势,价格上的竞争力在减弱,同时中美贸易摩擦增加了一定的不确定性。

第二个方面是2018年的消费需求承压,逐步传导到了上游的纺织制造业,板块整体的盈利出现了下滑,市场对于2019年需求是否能够回暖持有观望态度。

国内制造企业海外产能布局已经初具规模,相当程度上已经对冲了全球化的产业转移的影响,并加强了自身的成本优势。从历史上看,纺织服装产业的中心发生过多次转移。中低端的纺织品利润率较低,对于价格比较敏感,因此有较强的动力向成本较低的区域转移。同时对于新兴的经济体,纺织品劳动密集型的特点容易带动就业,因此在众多工业品类中也会率先扶持和发展纺织业。我国纺织制造龙头企业已经开始了全球化的产能布局,如申洲国际、百隆东方、健盛集团等于2013年前后已经开始陆续在越南建厂,目前已经具备相当的规模,一定程度上对冲了产业转移和贸易摩擦的风险,并借此机会进一步提升了自身的成本优势。

全球范围内纺织服装产业的中心转移

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长期来看,中国的纺织制造企业背靠全球最大的消费市场,同时企业通过多年的积累在客户资源、规模优势、技术研发、全球化布局等各方面的综合能力有很强的护城河。参照日本的东丽集团,在经历了产业转移之后,东丽集团凭借强大的研发能力和产品开发能力,依然在高端面料领域占有重要的地位。

四大优势铸就优质生产制造型企业

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2019年一季度纱线、布的产量稳定增长,上市公司的财务表现也出现了复苏迹象。由于纺织制造公司大多采用以销定产,产量的提升一定程度上了下游订单的回暖,随着下游消费需求的逐步改善,纺织制造有望迎来业绩反转。2019Q1纱线产量同比增长2.2%,布产量同比增长0.1%。2019Q1纺织纱线、织物及制品出口额269亿美元,同比增长4%。上市公司方面,纺织制造板块2019Q1营收同比增长16%,归母净利同比增长40%。主要纺织品销量累计同比

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规上纺织业主营业务收入累计同比

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3、弹性组合:中高端女装大有可为,建议关注品牌运营能力强的平台型公司

4、中产阶级群体的扩大是中高端消费最主要的驱动力

长期来看,我国中产阶级人群有望不断扩大。中国中产阶级是指年收入1.2-4.3万美元的人群(按照当前汇率折算,大约相当于年薪8-30万人民币),这个群体的数量由2000年的500万人,发展到2015年的2.2亿人,预计2020年可以增加到2.8亿人,将超过欧洲人口的总和。

2015-2020年,中国中产阶级的比例将不断提升

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中产阶级是消费升级的主要引擎2012年,中国中产阶层仅占所有城市家庭的14%,但到2020年这个数字预计将达到54%。中产阶级的消费理念更加理性,同时也更愿意为优质的产品和服务支付溢价。预计在2020年,中产阶级消费总额将占到城市消费总额的56%。这意味着未来十年当中,中产阶级将是拉动消费升级的中坚力量。

随着人均收入的提升,城镇居民消费规模持续扩大,尤其是可选消费的比重将提升,这也在过去十年中我国城镇家庭居民恩格尔系数变化趋势中得到了印证。

居民消费比例随GDP上升而提升

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城镇居民恩格尔系数随人均GDP上升而下降

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5、中高端女装增速高于女装整体增速

中高端女装市场:2011-2017年,中国中高端女装市场规模逐年稳步增长,其每年增幅高于女装整体增幅,在2017年市场规模已达到1444亿元。中高端女装市场份额占比逐年提升,2013-2017年,占女装总体的份额的比例从14.9%提升至15.6%。观之美国市场,2011-2017年,中高端女装增长情况同样明显优于女装整体市场,中高端女装年复合增长率为6.0%,而女装市场整体复合增长率仅为1.7%。

6、他山之石:平台化多品牌运营铸就龙头对比

LVMH集团、开云集团、历峰集团等国际奢侈品巨头,可以发现这些公司是平台型的公司。中高端女装企业也遵循同样的逻辑:

1)中高端消费单价较高,且目标用户对于设计感、个性化有非常高的要求,单一品牌的规模天花板比较明显。同时,时尚潮流变化较快,单一品牌的经营风险较大。通过平台化的多品牌运营,不仅可以拓展企业的规模,还可以降低需求变化引起的波动。

2)品牌的选择和品牌运营能力是平台型公司发展壮大的关键因素。以LVMH集团为例,公司多个品牌的并购以及后续的运营成功,和其创始人对于品牌的选择眼光是分不开的。与国外奢侈品品牌以设计总监为主的模式不同,国内中高端女装大多走轻奢路线,需要对于时刻变化的时尚趋势有更及时的把握,因此在品牌形象的打造、产品的设计研发方面需要具备更完备的体系。

LVMH集团是目前世界上规模最大的奢侈品集团。2018年,LVMH集团实现营业收入3675亿元人民币,分别是开云集团(旗下品牌包括YSL、Gucci等)和历峰集团(旗下品牌有卡地亚、江诗丹顿等)的3.4、4.3倍;实现净利润499亿元人民币,分别是开云集团和历峰集团的1.7、5.3倍。

2018年全球三大奢侈品集团营收对比

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2018年全球三大奢侈品集团净利润对比

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LVMH集团的业绩经历了长期、稳定的增长。自2007年以来,除了2008年(受金融危机影响)、2014年以外,营业收入每年均保持正增长,2006-2018年来之间的营收、净利润复合增速分别为7.3%、8.2%。

LVMH集团历史股价

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LVMH集团营业收入及同比增速

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LVMH集团净利润及同比增速

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持续的收购兼并是LVMH集团持续发展的动力所在。收购和兼并贯穿了LVMH集团的成长历史,目前的LVMH集团是1987年时装品牌LouisVuitton(路易威登)和MoetHennessy(酩悦轩尼诗)合并而成,而LV和MH的历史分别可以追溯到19、18世纪的法国。经历过一系列的并购和重组,目前LVMH集团有五个主要的业务板块,旗下共有近70个不同的品牌:时装和皮革制品(16个品牌)、零售(6个品牌)、香水和化妆品(10个品牌)、酒类(26个品牌)、手表和珠宝(6个品牌)。以收入占比最大的时装和皮革制品业务为例,1988年至今就发生过12次较大的并购。

LVMH集团分区域收入占比

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LVMH集团分产品收入占比

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优质标的的选择、合理的并购价格、收购后的重新整合是LVMH集团在持续收购中成功发展壮大的最重要的三个要素。现任集团实际控制人伯纳德•阿诺特是LVMH发展壮大的灵魂人物。一方面伯纳德•阿诺特拥有很好的艺术品位,在品牌的选择上有独到的眼光;另一方面阿诺特出身于商业世家,对资本运作有很深的理解。阿诺特由经营建筑公司起家,通过收购Dior进入奢侈品行业,并在1988年利用股市低迷和LV、MH两大家族的矛盾获取了LVMH集团的实际控制权。良好的艺术品位和优秀的资本运作能力使得阿诺特先后操盘了多次经典的收购,1990年代,LVMH集团先后收购了时装品牌Fendi和Kenzo,腕表品牌Zenith、珠宝品牌Chaumet等,阿诺特善于抓住行业低迷和标的公司内部危机的时机以较低的成本收购。在收购之后,阿诺特通过替换原有管理层、启用新的设计师、加大投入进行品牌营销等手段使得被收购的品牌重新焕发生机。阿诺特在为品牌挑选设计师时有独特的眼光。比如在LV成为“老气街包”的代名词之后,他果断任命了新锐设计师马克•雅可布担任公司的创意总监,设计出了随性涂写LV全名的涂鸦包,把LV的古老高贵融入到现代生活中。

三、服装行业发展趋势

1、国内服装行业相比于发达国家尚不成熟,且我国服饰人均消费金额和行业集中度低于国外,存在行业总体蛋糕做大和集中度提升的空间。数据显示,我国人均总服装消费分别为美国的1/4.3、日本的1/2.5;各品类人均服装消费金额亦低于发达国家。

2、服装电子商务整体规模将稳步扩大,占据中国网购市场的绝对份额,服装流动电子商务将迅猛发展。2018年上半年,全国实物商品网上零售额中,穿类商品同比增长24.1%,高于整个服装行业同期的增幅。

3、女装、男装、童装童鞋、高档休闲等细分领域崛起。2017年,中国女装市场规模为9232亿元,年增长5.7%;男装消费市场正处于一个成长期,2017年中国男装市场规模为5346亿元,年增长4.4%;2017年中国童装市场规模为1796亿元,年增长14.3%。这些细分领域增长率均高于行业整体,未来有望得以延续。

4、在生产上,未来服装生产将走向数字化时代,智能化软件、自动化机械服装设备、新型技术、新奇材料应用,诸如3D技术、机器人作业、自动化技术应用这样的新工艺以及整套流水化、现代化、数字化解决方案服务,数字时代生产模式将颠覆传统促进服装行业大发展。

5、在服装行业ERP软件、客户关系管理(CRM)软件、电子印章、物联网和RFID射频识别技术、全球定位系统、激光扫描器等信息传感设备将得到普及应用,电子信息技术广泛应用到工业生产的各个环节,信息化成为工业企业经营管理的常规手段,实现智能化识别、定位、跟踪、监控和管理,以信息化带动工业化、以工业化促进信息化,"两化"融合将是传统服装行业供应链减少成本、提升效益的有力手段。

6、服装作为传统制造行业的代表,一直沿着传统的生产模式轨道发展,密集型劳动力、高强度作业、生产效率低等因素一直制约着服装行业的发展。随着服装技术的不断进步,越来越多的智能软件与自动服装设备的应用,将解决服装行业的发展难题,不断助力企业生产效率高效化。新软件、新技术、新服装设备的革新,为服装行业大发展提供了强大的技术保障。

三、拓宽国际市场的办法

提升高质量才是王道

2019年,对于中国纺织服装外贸型企业来说也许是一个分水岭,面临国际市场贸易保护主义势力抬头,年初以来人民币汇率提升,人工等生产成本不降反增,国家对环保要求越来越严格等实际问题,外贸出口企业需要从根本上改变生存状态。在高质量上寻求突破才是企业立足国内国际市场的法宝。

对产品本身要求来说,高质量必须高标准。国际羽绒羽毛局副主席、中国羽绒工业协会理事长姚小蔓表示,目前,中国是世界上最大的羽绒及制品生产、出口和消费国,占据全球羽绒贸易70%至80%的市场份额,必须在标准上向国际先进水平看齐。为此,去年,中国羽绒工业协会标委会发布了《高品质羽绒服装》团体标准,这一标准的各项指标均达到或超过国际标准,体现了行业发展的实力与担当。

而对出口企业拓展国际市场来说,高质量产品是提升中国产品形象的根基。比如,俄罗斯市场是中国进入东欧和独联体市场的重要跳板,开拓俄罗斯市场必将带动中国对东欧和独联体市场的开发。然而,中俄经贸领域合作也存在着挑战,贸易摩擦较频繁发生,这表现为贸易操作不规范摩擦、制度和政策差异摩擦、贸易结构不对称摩擦、“灰色清关”问题等。对此,专家建议,俄罗斯市场正逐步迈向成熟,中国商人要想立足,就必须提高产品的质量、创办自己的品牌。高质量是未来竞争的关键,也是在成熟市场通行的护照。

这位专家建议,未来对“一带一路”沿线国家和地区的纺织服装出口要从“粗放经营”变为“精耕细作”,从具体国别、不同民族、审美观、消费水平等入手,加强市场细分化研究,从“供给创造需求”出发,以更多的创意设计和花色品种、更精良的制作等,拓展出更广阔的发展空间。

“不要将鸡蛋放在同一个篮子里”是当前中美贸易摩擦带给出口型纺企的思考。2019年,中美贸易诸多不确定性让出口纺企对双边市场发展信心不足,因而,拓宽国际市场成为出口企业今年对国际业务考量的重要一环,这里主要涉及两个方面。

一是生产分工布局。与以国内产能为主的出口型企业相比,全球布局产能的纺织服装龙头企业受贸易摩擦影响相对较小、抗风险能力更强。上海一家对美出口纺企负责人表示,今年将加大推进将供应链转移到东南亚和非洲举措,减少中美贸易诸多不确定风险。还有一些大型纺织服装出口企业拥有相对完善的产业链条,响应“一带一路”倡议,与其沿线国家和地区的政府、企业合作,已经在当地建设了自己的生产基地、产业园区,实现国际化生产分工布局。

二是国际市场布局。从出口角度考虑,中国纺织服装企业对美国市场的依存度有限。2017年,中国纺织品服装出口额2686亿美元,其中对美国全年出口额占总额的17%,仍低于欧盟的18.2%。就拿目前红豆集团外贸业务比例来说,欧洲市场占有最大比例,达到50%至60%,美国市场占35%,日本市场占10%至15%左右,市场分布较为平衡。为了更好地服务于欧洲市场,红豆集团成立西班牙办事处,充分发挥驻外办事处优势,直接与客户面对面交流,取得较好效果。

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